东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,孙瀚博近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《2024年中报业绩点评：隔膜涂覆盈利稳定基膜放量，负极静待改善》，本报告对璞泰来给出买入评级，认为其目标价位为16.00元，当前股价为11.22元，预期上涨幅度为42.6%。
璞泰来(603659)
投资要点
24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收63亿元，同减19%；归母净利8.6亿元，同减34%，毛利率30%，同减1.3pct；其中24Q2营收33亿元，同环比-20%/+9%，归母净利4.1亿元，同环比-31%/-7%，扣非净利3.5亿，同环比-39%/-17%，毛利率28%，同环比0pct/-3pct。
负极Q2盈亏平衡，下半年预计微利。24H1出货6.7万吨，同比微降，其中24Q2我们预计出货3.6万吨+，环增近20%，同比微降，考虑H2负极10万吨新产能释放，全年出货量我们预计16万吨+，同比持平略增。盈利方面，24Q2存货减值0.8亿元，若加回我们预计Q2负极盈亏平衡，环比持平，下半年减值影响进一步缩小，且四川新基地逐步投产带动降本，我们预计盈利能力开始改善。
涂覆隔膜利稳量增，基膜贡献新增量。24H1涂覆出货29亿平+，同增35%，市占率41%，其中Q2我们预计出货16亿平+，环增约25%，24年我们预计出货近70亿平，同增近30%。盈利方面，24Q2单平净利略降，我们预计24H2及全年维持该水平。基膜24H1年出货2亿平+，同比翻番增长，我们预计24年出货近6亿平，同比维持翻番增长；随动力基膜放量，我们预计24Q2单平净利下滑至微利，全年单平微利，我们预计隔膜业务合计24年贡献14-15亿元利润。
设备及PVDF利润微降，复合集流体进展顺利。由于下游扩产放缓，设备收入确认延期，我们预计1H利润1.5亿元左右，同比微降，全年贡献2.5亿元左右。PVDF1H24出货近0.9万吨，同增115%，我们预计贡献0.8亿元权益利润，同比下降34%，其中Q2我们预计贡献0.5亿元利润，我们预计24全年出货2万吨，贡献约2亿利润。复合集流体方面公司第一代产品已小规模量产，应用消费领域，24H2第二代产品将达到量产条件。
继续计提存货减值损失，Q2现金流大幅改善。24H1资产减值损失1.6亿元，其中Q2为1亿元，主要为存货减值损失。24H1期间费用7.7亿元，同-4%，费用率12%，同+2pct，其中24Q2期间费用3.8亿元，同环比+2%/+0%，费用率11.7%，同环比+2/-1pct。24H1公司经营性净现金流-3.6亿元，同比转负，其中24Q2经营性净现金流10亿元。24Q2末存货99亿元，较Q1末降7%；在建工程69亿，较年初增加36%。
盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至17.48/23.19/30.43亿元(原预期25.05/34.19/43.02亿元)，同比-9%/+33%/+31%，对应PE为14/11/8倍，考虑公司为涂覆龙头，给予24年20倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券陈宇超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.13%，其预测2024年度归属净利润为盈利26.09亿，根据现价换算的预测PE为9.2。
最新盈利预测明细如下：
